钜泉科技研究报告：智能电表芯片龙头，受益电网智能化改造

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（报告出品方：国金证券）

1、国内领先智能电表芯片企业

1.1 国内电表芯片龙头，本轮电表升级实现业绩高增

公司是国内领先的智能电表芯片研发设计企业。公司主营业务是智能电网终端设备芯片的 研发、设计和销售，为客户提供丰富的电表相关芯片产品及配套服务。凭借高精度、高可 靠性和低功耗的产品，公司已经发展成为国内智能电表芯片领域产品线相对齐全、市场占 有率综合排名领先的龙头企业。 深耕智能电网芯片应用，产品线不断丰富。设立之初公司产品以电能计量芯片为主，自 2009 年、2013 年起布局研发载波通信芯片和高算力 32 位 MCU 芯片。2014 年、2015 年， 公司自主研发的载波通信芯片和智能电表 MCU 芯片实现批量销售，并逐步形成了电能计量 芯片、智能电表 MCU 芯片和载波通信芯片三大产品线齐头并进的格局。深化核心技术在智 能电网中的运用，不断加强技术、产品研发和市场开拓，并积极尝试向以电池管理为主的 新能源领域以及工业自动化控制领域拓展。

公司主要产品包括电能计量芯片、智能电表 MCU 芯片和载波通信芯片等。智能电表是电网 数据采集的基本设备，负责电能数据计量、采集和传输，是智能电网的重要组成部分。公 司主要产品为负责准确采集工业、居民用电数据的电能计量芯片，负责管理、主控智能电 表的 MCU 芯片，以及负责自动抄读和传输数据的载波通信芯片，均为实现智能电表核心 功能的重要元器件。

公司三大业务的市场地位领先，具有较强市场竞争力和较高性价比。截至 2022 年上半年， 公司产品营收占比第一大类为电能计量芯片，营收占比为 47.84%，同比增长 35%；第二大 类产品为智能电表 MCU，营收占比 35.70%，同比增长 100%；第三大类产品为载波通信及 相关芯片，营收占比 15.77%，同比增长 47.57%；其他为技术服务及配件等业务，公司三 大业务均实现了较快成长。 具体分产品来看，电能计量芯片方面，公司三相计量芯片在国内统招市场出货量稳居第一； 单相 SoC 芯片在出口市场的出货量逐步攀升至第一；单相计量芯片在国内统招市场的出 货量则排名第二。智能电表 MCU 方面，公司在国内统招市场的出货量排名第二。载波通信 及相关芯片方面，2018 年，由公司提供核心设计支持的宽带（高速）载波通信芯片产品 获得了国家电网首批认证并取得了芯片级互联互通检验报告，产品推出后公司产品在国网 市场占据了一定市场份额，是国内市场主流的芯片方案之一。

1.2 抓住智能电表升级的行业机遇，实现业绩快速发展

公司业绩快速增长，19-21 年营收/归母净利润 CAGR 为 28.98%/63.15%。近几年公司业绩 保持快速增长，主要系 1）两网的智能电表招标总量从 2018 年开始新一轮周期。在 2017 年上一轮电表替换周期末尾，国网单、三相智能电表招标总量下探到 3818.75 万只的历史 低点后，2018-2021 年，国网分别招标 5278.58、7380.19、5206.60、6674.01 万只，17-21 五年 CAGR 为 14.98%；2）“一带一路”沿线国家的智能电网建设为我国智能电能表行业市 场规模新的增长点。2019-2021 年的三相表出口量分别为 707.30、1640.19、1049.41 万 只，三年 CAGR 为 21.81%（2020 年异常高值主要是受沙特智能电表项目的影响，三相表出 口数量激增）；3）中美贸易摩擦背景下，国产替代进程加快，公司三相计量芯片、单相 SoC 芯片和 MCU 芯片的市场占有率均逐步提升。